利率周报 · 2026-07-21 至 2026-07-27

一句话概览：上周全球利率主线是“通胀与财政供给担忧重新压过宽松预期”，美国前端与长端同步上行、加拿大跟涨但幅度显著温和，欧元区则体现为“按兵不动但仍受通胀约束”。

一、上周回顾

1）美国：从“7月FOMC预期”到“加息猜测”，短端领涨、长端受财政与通胀担忧压制

过去一周，美国利率市场的叙事高度集中。新闻线索从 7月FOMC会前预期（7月25日）逐步推进到 “市场转向押注7月加息”（7月24日），再到周末出现更直接的讨论——“美联储是否将要加息？”（7月26日）。与此并行的，是多篇围绕长期美债的报道：长期国债收益率上跳，债市对通胀和大规模新增债务更为紧张（7月25日）；长债正在让市场不安（7月23日）；上升的债券收益率开始传导至其他关键利率（7月23日）；美国按揭利率升至一年高位6.77%，背后同样被归因于债市对通胀与债务膨胀的担忧（7月22日）。

这些新闻与曲线数据是相互印证的，而且印证得很强：

• US 2Y 4.37%，5日 +21bp，20日 +26bp，60日 +59bp，1年z=2.68
• US 5Y 4.46%，5日 +18bp，20日 +29bp，60日 +52bp，z=2.67
• US 10Y 4.71%，5日 +14bp，20日 +30bp，60日 +36bp，z=2.66
• US 30Y 5.17%，5日 +8bp，20日 +31bp，60日 +23bp，z=2.45

可以看到，美国整条曲线都在上移，但上行最剧烈的是前端，尤其2年与5年。这和“7月会议可能更鹰”的市场再定价高度一致。2个月国债收益率单日跳升13bp的新闻，虽然未出现在本次曲线快照里，但方向上与2年端的强势抬升非常一致：市场上周并不是在交易“尽快降息”，而是在交易“更久维持高利率”甚至“是否需要再加一脚”。

曲线形态上，US 2s10s为+34bp。就快照本身而言，美国当前不是一个极端倒挂的前端衰退定价状态，而是一个正斜率但整体利率水平偏高的状态。结合2年端过去60日上行59bp、10年端上行36bp，上周延续的是一种熊市陡峭化之后、前端继续补涨的局面：长端担忧通胀和财政供给，短端则开始更认真地计入政策利率“没那么快下”。

信用方面，仅作描述：美国HY OAS 20日 -4bp，IG OAS 20日 +3bp。这说明上周利率上行并非由信用利差全面恶化主导，更像是无风险利率本身被上修。但由于信用序列历史仅3.1年，这里不做统计外推。

2）加拿大：通胀放缓消息未能带来显著利多，利率被动抬升但显著弱于美国

加拿大上周最明确的宏观新闻是 “加拿大通胀放缓，租房者与房主感受到的缓解并不均匀”（7月20日）。从单条新闻直觉出发，这本应对本国前端利率形成一定压制；但市场实际表现是：加拿大收益率全曲线仍然上行，只是幅度远弱于美国。

数据如下：

• CA 2Y 2.90%，5日 +4bp，20日 +15bp，60日 -13bp，z=1.36
• CA 5Y 3.22%，5日 +4bp，20日 +20bp，60日 -4bp，z=1.58
• CA 10Y 3.60%，5日 +4bp，20日 +21bp，60日 0bp，z=1.55
• CA 30Y 3.98%，5日 +2bp，20日 +19bp，60日 +2bp，z=1.54

加拿大和美国形成了很鲜明的对比：

1. 短期跟随全球利率波动向上：过去5日加拿大全曲线上行2-4bp，说明它没有独立走出“通胀回落→收益率下行”的交易。 2. 中期强度弱得多：美国2年60日已上行59bp，而加拿大2年60日仍是-13bp；美国10年60日+36bp，加拿大10年是0bp。这意味着加拿大虽然上周被全球长端和美债压力带着走，但其本地利率重定价远不如美国激烈。 3. 曲线更陡：CA 2s10s为+70bp，显著高于美国的+34bp。换言之，加拿大曲线从形态上看更像是“前端利率相对受控、长端保留期限溢价”的结构，而不是政策利率持续上修的极端表达。

从新闻与曲线的对应关系看，加拿大通胀放缓的消息并未直接扭转利率方向，但至少限制了加拿大前端向上重估的力度。这也是北美内部本周最重要的相对变化之一：美国更鹰，加拿大更温和。

3）全球：欧央行按兵不动，日本长债波动加剧，全球久期定价仍受“高通胀/高供给”约束

全球线索主要来自欧洲与日本。

欧洲方面，新闻包括：

• ECB维持利率不变，尽管通胀压力仍在（7月24日）
• ECB专业预测者调查Q3 2026结果（7月24日）
• ECB消费者预期调查，2026年6月结果（7月24日）
• 以及技术性操作层面的 扩大气候因素在抵押品框架中的使用、启动强化版央行回购便利（均为7月24日）

这些信息拼在一起，给出的并不是“欧元区已重新走向明确宽松”，而更像是：政策利率暂时按兵不动，但通胀约束没有消失，央行仍在一边维持政策稳定、一边改善操作框架和市场流动性安排。 标题里“尽管通胀压力仍在”这一点尤其关键，它和美国的“市场重新警惕通胀”在大方向上并不冲突，只是欧央行的选择是暂不动作。

日本方面，两条路透标题都围绕同一件事：日本国债收益率飙升重新引发“widow-maker”交易担忧，但财政前景令许多投资者仍保持谨慎（7月23日）。这说明全球长端并非只有美国承压，财政可持续性与长期通胀风险是更普遍的压制因素。

因此，上周全球利率市场的核心不是“单一央行政策拐点”，而是多个经济体同时面对：前端受政策路径影响、长端受财政供给与通胀粘性影响。美国最强烈，加拿大较温和，欧元区按兵不动但无宽松确认，日本则体现为长端波动风险上升。

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二、对未来利率的看法

1）先说方法边界：只对“已证明”段给方向，其他段方向不可预测

本报告对未来3周左右的看法，严格以你给出的已验证信号为边界。

• 可给方向判断的，仅有：US 2Y、US 5Y
• 其余美国长端（10Y、30Y）以及加拿大全曲线，都属于≈随机游走段，方向不可预测、不做判断
• 对这些不可预测段，只能讨论静态carry/roll价值，不能把carry当成方向信号

这点很重要：carry是在收益率不动时的预期收益，是顺风，不是方向预测；如果收益率继续上行，价格亏损完全可能盖过carry。

2）美国短端：未来3周，2Y/5Y仍可维持“偏上”判断

在可预测部分，美国短端与中短端仍偏不利于债券价格。

• US 2Y：已证明，dir=up，命中56.2% vs 基率50.4%
• US 5Y：已证明，dir=up，命中53.8% vs 基率50.8%

虽然优势不算压倒性，但在样本量很大的前提下，这已足以支持一个方向上偏向收益率继续上行的判断。再结合现实市场背景——上周刚经历对7月FOMC更鹰的再定价、2年端5日上行21bp且60日z值2.68——说明当前美国短端尚未摆脱“继续修正过于乐观宽松预期”的惯性。

这意味着，对未来3周而言，美国前端利率的主基调仍应理解为：政策利率路径存在进一步向上的交易风险，至少不是一个适合轻率押注前端快速下行的环境。

不过也要看到，2年、5年在过去60日已累计上行很大，且z值处于高位，说明市场已经进行了明显重定价。“偏上”并不等于线性大幅上行，更不意味着每天都会上行；它只是说，在统计上，继续向上比继续向下略占优。

3）美国长端：方向不可预测，只能讲carry；但长端当前对通胀与供给最敏感

对US 10Y、US 30Y，必须明确：方向不可预测、不做判断。

• US 10Y ≈随机游走
• US 30Y ≈随机游走

因此，未来3周不能据此判断“10年、30年一定涨或一定跌”。能说的是：

1. 静态carry并不差

• US 10Y carry=5.21，胜率56% [proven]
• US 30Y carry=5.86，胜率53% [边际]

2. 但carry不是买入信号 当前美国长端面临的正是新闻中反复出现的两大压力：通胀担忧与大规模债务/供给担忧。在这种环境下，如果长端收益率继续上行，久期价格损失可能很快覆盖甚至超过几周内能赚到的carry。尤其30年端，名义carry更高，但波动也更大，且其carry相关性可靠度仅0.077，边际意义更强，不能高估。

3. 曲线含义 美国当前 2s10s +34bp，配合上周“前端领涨、长端也涨”的现实，意味着曲线并不是一个单纯押注衰退降息的结构。对中期持仓系统而言，这更像是一个前端方向有信号、长端交易更依赖风险偏好与事件扰动的环境。

因此，对美国长端最诚实的表述是：有carry顺风，但方向不可预测；若通胀与供给焦虑延续，价格风险足以压过carry。

4）加拿大：方向不可预测，但相对美国更温和，曲线更陡

加拿大全曲线都属于≈随机游走，因此方向不可预测、不做判断。这包括：

• CA 2Y
• CA 5Y
• CA 10Y
• CA 30Y

但静态上可以看到两个特征：

1. carry尚可

• CA 10Y carry=4.36，胜率56% [proven]
• CA 30Y carry=4.892，胜率55% [proven]

2. 相对美国的“温和”仍在 加拿大本周上行幅度远小于美国，且60日表现也明显弱于美国，说明其本地宏观约束并未像美国那样快速转向更鹰。再加上 CA 2s10s +70bp，加拿大曲线比美国更陡，反映出其前端受压程度更低。

所以，跨国相对上，可以说美国短端压力大于加拿大短端，这是新闻面“美国重新交易加息风险、加拿大看到通胀放缓”的自然结果。但要强调，这只是相对强弱，不是对加拿大绝对方向的预测。

5）未来3周的曲线观察重点

对一个中期约3周持仓的系统，接下来最值得跟踪的是三件事：

• 美国前端是否继续上修政策路径：这是目前唯一有统计支持的方向性主线。
• 美国长端是否继续被通胀/财政供给叙事推着走：这里方向不可预测，但波动足以主导组合表现。
• 北美分化是否延续：如果美国继续鹰化、加拿大保持相对温和，则美加曲线和跨国利差都可能继续体现这种背离。

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三、风险提示

1. 事件风险高于平时 上周市场已经围绕7月FOMC形成高敏感定价，任何会议相关表述变化，都可能放大短端波动。

2. 长端供给与通胀叙事容易超预期 美国长债和按揭利率相关新闻表明，市场对“高通胀+高债务”的敏感度正在上升。即使没有新的政策动作，长端也可能因期限溢价变化而大幅波动。

3. carry不能替代方向 当前不少券种carry不低，但这只代表“收益率不动时”的预期收益；若收益率上行，尤其是长久期资产，价格损失可能很快盖过carry。

4. 加拿大与欧元区的不确定性更高 因为缺乏已证明的方向信号，加拿大全曲线及美国长端都不宜做确定性方向表达；欧央行虽按兵不动，但“通胀压力仍在”意味着后续路径仍具不确定性。

本报告为研究性质、非投资建议。