利率周报 · 2026-08-03至2026-08-09

一句话概览：过去一周的主线是美国利率在高位继续小幅上行、曲线维持正斜率，叠加美日汇率与干预传闻、美国就业与通胀数据争议、以及中国7月CPI回升，共同把全球利率交易重新拉回“供给压力+政策不确定性+跨市场联动”这条线上。

一、上周回顾

美国这一周的信息密度很高，但落实到利率曲线上，结果并不复杂：各期限美债收益率继续上行，只是上行斜率较前期略有放缓。曲线快照显示，US 2Y报4.25%，5日上行2bp，20日上行9bp，60日上行30bp；US 5Y报4.40%，5日上行2bp，20日上行13bp，60日上行33bp；US 10Y报4.69%，5日上行1bp，20日上行15bp，60日上行27bp；US 30Y报5.22%，5日上行1bp，20日上行17bp，60日上行24bp。更重要的是位置本身：从1年z值看，2Y为1.96，5Y为2.12，10Y为2.25，30Y为2.45，意味着美国整条曲线仍处在过去一年相对偏高的分位，长端的“贵利率”状态尤其明显。

新闻层面，美国线索主要集中在三组。第一组是联储独立性与政策博弈。8月6日有“Trump Calls Fed Chief”，8月7日与8月9日又连续出现“Trump reportedly renews bid to oust Fed Gov. Lisa Cook”“Trump Revives Effort to Fire Fed Governor”，同一天还有“The Fed Status Quo vs. Kevin Warsh”。这些消息至少说明，市场不只是交易宏观数据，也在交易政策框架和人事不确定性。对利率市场而言，这类消息未必直接给出单日方向，但会抬高期限溢价和政策不确定性溢价，尤其是在长端收益率已经处于高位的时候。

第二组是数据本身与数据可信度。8月7日出现“Will the negative jobs report hold off a September rate hike?”，说明就业报告偏弱引发了对9月是否加息的讨论；同日还有“U.S. NEWS Change in Inflation Data Questioned”，显示通胀数据口径或质量被市场质疑。放在一起看，这周美国并不是简单的“增长弱、利率降”，而是“部分增长数据转弱，但政策和通胀信号并不清晰”。这能解释为什么收益率没有因为负面就业线索而明显下行，反而只是把上行速度暂时压住。

第三组是供给和外汇干预带来的跨市场联动。8月9日有“US Government Sold $638 Billion of Just T-Bills this Week, 10-Year Treasury Yield Dips after Big Kahuna Yen Intervention”；8月3日至8月5日连续出现“Why the US-Japan Joint Intervention to Prop Up the Yen? Fear of Treasury Yields Blowing Out if Japan Becomes a Forced Seller”“Can the U.S. Treasury Save the Yen?”“Why Bessent Leans on Fed to Help Japan”“Yen intervention Trump's Treasury czar forges new era of US activism with increasing involvement in the financial sector”。这些新闻指向一个核心逻辑：若日方资产配置被迫调整，美债可能承受额外抛压；反过来，稳定日元也被视作稳定美债长端的一部分。结果上看，10年收益率在干预后“dips”，但从周频和月频数据看，美债并未脱离上行趋势，说明干预更多影响节奏，而没有改写中期利率中枢。

加拿大这条线，相比美国安静得多，但曲线表现有自己的特征。CA 2Y报2.92%，5日上行7bp，20日上行7bp，60日仅下行1bp；CA 5Y报3.22%，5日上行3bp，20日上行4bp，60日上行3bp；CA 10Y报3.61%，5日上行3bp，20日上行5bp，60日上行7bp；CA 30Y报4.02%，5日上行3bp，20日上行7bp，60日上行12bp。加拿大收益率过去一周也在上行，但力度明显弱于美国，尤其是60日维度差异更明显：美国2Y到30Y大多上行24-33bp，而加拿大大致在-1到+12bp之间。曲线形态上，加拿大2s10s为+69bp，显著陡于美国的+44bp，反映加拿大短端利率水平更低、前端压得更深，而长端相对跟随全球定价。这种“短端更低、曲线更陡”的结构，本周没有出现收敛。

全球其他线索主要是中国与欧洲。中国方面，8月9日统计局公布“7月份CPI同比上涨0.5%”，而8月5日市场原先研判“7月份CPI、PPI同比涨幅将小幅回落”。实际发布结果至少表明，市场事前对中国通胀回落的预期没有完全兑现。单独看一条CPI新闻，不能直接外推中国利率路径，但对全球债市的含义是，外需与商品链条上的通缩担忧未继续加深，全球长端“名义增长过低”的定价压力略有缓和。欧洲方面，8月7日ECB公布截至2026年3月末的综合银行业数据，信息偏结构性，对周内全球主权利率交易的直接冲击有限，但欧洲金融系统的稳定披露仍构成全球风险偏好的背景。

信用方面，数据只适合做描述，不宜延伸判断。US HY OAS为2.71%，20日走阔1bp；US IG OAS为0.78%，20日走阔2bp。变动幅度很小，说明本轮美国长端上行，至少到目前为止，并未伴随明显的信用风险重估，更像是无风险利率与期限溢价主导。

二、对未来利率的看法

方法边界先放清楚。未来三周的方向判断，只能建立在已标注为【已证明】的动量信号上；凡是标注为“≈随机游走”的品种，都不做方向预测，只讨论静态carry与曲线位置。carry的含义也必须拆开看：它只是“收益率不动时”的预期收益，是顺风，不是方向预测；如果收益率继续上行，价格亏损仍可能完全盖过carry。

美国短端到中端，当前可以给出偏向上行的方向判断。US 2Y、5Y、10Y的方向预测均标注为【已证明】且dir=up。其中2Y命中56.2%，相对50.4%的基率有统计增益；5Y命中53.9%，高于50.8%基率；10Y命中52.6%，高于50.6%基率。结合现货曲线近60日的持续抬升，这意味着未来三周，美国前中段收益率继续上行的概率仍偏高。这里的重点不是单次周度变动只有1-2bp，而是20日、60日两个窗口都在稳定上移，说明趋势尚未破坏。

从交易含义看，美国2Y和5Y是当前最“方向与静态收益共振”的区段。US 2Y年化carry为4.63，corr=0.326，做多胜率68%；US 5Y年化carry为4.65，corr=0.178，做多胜率59%；US 10Y年化carry为5.27，corr=0.112，做多胜率56%。如果单看carry，10Y更高；如果把方向风险纳入，2Y和5Y的防守属性更强，因为短端carry并不低，而久期更短，对收益率继续上行的价格敏感度更低。反过来说，即便10Y有更高的静态carry，只要方向上仍是“收益率偏上”，其价格波动也更容易吞掉票息与roll-down收益。

美国长端需要更克制。US 30Y当前收益率5.22%，1年z值2.45，处在很高的位置，年化carry达到6.015，在全表中最高；但方向预测部分明确写的是“≈随机游走”，虽然dir标了up，但命中52.7%对比基率51.3%并没有形成有效优势，因此不能据此做方向判断。结论只能是：美国30年期的静态收益很高，若收益率维持不动，carry有吸引力；但未来三周方向不可预测、不做判断，而且在长端久期暴露较大的情况下，若供给压力、政策不确定性或海外官方部门资产调配继续推升收益率，价格亏损完全可能盖过carry。长端高carry不是单独的买入信号。

加拿大则更简单：全曲线方向信号都标注为≈随机游走，因此未来三周不做方向判断。加拿大2Y当前2.92%，5Y为3.22%，10Y为3.61%，30Y为4.02%，绝对收益率显著低于美国，对应carry也整体偏低于美债，但并不差。数据里给出的carry排序显示，CA 30Y年化carry为4.98，corr=0.111，做多胜率54%；CA 10Y为4.39，corr=0.141，做多胜率56%。这说明在“收益率不动”的假设下，加拿大中长端具备一定静态收益支撑，但由于方向不可预测，只能把它理解为持有收益，不应外推为利率一定下行。

跨国背离仍是未来三周最值得跟踪的点。美国与加拿大最显著的差异有两层。第一层是水平差异。美国2Y与加拿大2Y相差133bp，美国10Y与加拿大10Y相差108bp，美国30Y与加拿大30Y相差120bp。这说明美国整条曲线都更“高利率化”。第二层是趋势差异。过去60日，美国各期限普遍上行24-33bp，而加拿大仅-1到+12bp，说明近期全球长端上行的主驱动更偏美国本土因素，包含供给、政策博弈和期限溢价，而非同步的北美宏观再加热。如果这种背离延续，那么跨国相对价值层面，美国利率的高位状态会继续构成核心特征。

曲线形态上，美国与加拿大都维持正斜率，但性质不同。美国2s10s为+44bp，说明前端与中端一起抬升，曲线没有重新倒挂；加拿大2s10s为+69bp，曲线更陡，反映加拿大前端收益率更低。对未来三周，这通常意味着美国的政策路径仍然是利率交易的主轴，而加拿大更多扮演跟随但不完全同步的角色。若美国短端继续上行，2s10s未必一定大幅变平，因为10Y本身也有已证明的上行动量；但30Y由于方向不可预测，10s30s的变化不适合在当前做明确判断。

全球背景对美国长端的影响还会继续大于对加拿大的影响。本周围绕日元干预与美日联合行动的新闻密集出现，已经把“海外官方机构会不会调整美债持仓”这个问题重新摆上台面。即便单周数据显示10年收益率在干预后有所回落，60日维度的上行趋势并未被破坏。也就是说，外汇干预可以缓和节奏，却不一定能消化美国自身的供给与政策不确定性。对中期持仓而言，这一点比单日波动更重要。

中国7月CPI同比0.5%的公布，放在全球利率框架下，更像是对“全球通缩拖累长端名义利率”叙事的轻微修正，而不是新的主导变量。欧洲银行业数据也是类似角色：提供背景信息，但没有改写本周北美利率由美国主导的格局。

综合起来，未来三周可以落到三句判断。美国2Y、5Y、10Y收益率方向仍偏上行，这是当前唯一有“已证明”支持的主判断；美国30Y方向不可预测，不做判断，只能承认其carry很高但也最容易被上行风险侵蚀；加拿大全曲线方向不可预测，更适合从静态收益和相对估值角度看待，而不是做单边方向表达。

三、风险提示

最大的风险，是把carry误当成方向。当前美国30Y、10Y乃至加拿大30Y都提供不低的年化carry，但只要收益率继续上行，尤其是长端上行，价格回撤会迅速吞没票息和roll收益。高carry只能改善持有体验，不能替代方向判断。

第二个风险，是把新闻事件的“单日冲击”当成趋势反转。无论是美国就业报告偏弱、通胀数据争议，还是围绕联储人事和独立性的政治消息、以及美日干预日元，这些事件都可能带来盘中与单周波动，但从现有已验证信号看，美国前中端上行动量还在，不能因为个别新闻就轻易推导为趋势拐点。

第三个风险，是跨市场传导的不确定性。若日元稳定依赖持续干预，美国长端可能暂时获得支撑；但若海外资金配置约束加大，反而可能再次抬升美债期限溢价。当前这类力量更多影响长端，而长端恰恰是方向不可预测的区段。

第四个风险，是信用利差目前仍然平稳。HY与IG OAS近20日仅小幅走阔，说明市场尚未用信用风险来确认利率上行的宏观后果。若后续信用利差补涨，利率与风险资产的联动可能发生变化，当前对曲线和carry的静态理解也需要重新校准。

本报告仅供研究参考，非投资建议。