油价抬头利率高企债市承压

周五(2026-10-02)美股收涨,SPY 涨 0.74%,QQQ 涨 1.02%。不过看近一周,SPY 仍累计下跌 0.22%,QQQ 上涨 0.68%。今天周一,周末休市,新消息都是周末攒下来的。

油轮再遭袭,就业数据转弱,长期利率还在高位。这几件事连在一起,ETF Radar 眼下盯的就是利率和油价这条线。

先从周末的中东消息说起。当地时间 10 月 4 日,霍尔木兹海峡又有油轮遭袭。伊朗外交部发言人说,现阶段关注的重点是海峡问题,美国得拿出具体措施,才能确保海峡安全。伊朗军方还表示,已决定提升导弹射程。另一边,受美以伊冲突外溢影响,也门胡塞武装和沙特互相袭击不断,也门政府 4 日宣布启动军事行动,要收复胡塞武装近期控制的地区。伊朗则说,愿意推动胡塞和沙特通过对话解决问题。

霍尔木兹海峡是全球原油运输的咽喉,说得直白点,就是一条很窄的水道,要经过全世界相当大一块石油供应。油轮接连出事,船东会要更高的保险费和运费,市场也会担心原油供给。供给担忧推高油价,油价又会推高通胀。通胀一高,央行就更不敢降息。这条链条的末端,接上的正是债券市场。

这里有个逆流。周五美国原油基金 USO 单日跌了 1.77%,说明短线上油价并没有顺着紧张气氛一路上冲。不过它近一个月仍涨了 3.72%,大趋势没有掉头。

再看就业。周五公布的数据显示,美国 9 月只新增 2.9 万个岗位,市场预期约 8.9 万个,失业率还上升了。按常理,就业降温,降息的希望变大,债券应该受益。可眼下的情形偏偏拧着:10 年期美债收益率约 5.24%,30 年期据报道约 5.46%,都在多年高位。

这背后有两层原因。一层是通胀担忧没散,中东的油价风险正好加重了这层担忧。另一层是期限溢价,也就是投资人拿着长期债券,要求额外多给的回报,用来补偿未来的不确定性。目前这个数约 1.02 个百分点。债市的"恐慌指数" MOVE 在 107 上下,数字越高,说明债券价格的波动越剧烈。市场隐含的联邦基金利率路径约 3.925%,说明大家仍盼着降息,只是长期借贷成本迟迟下不来。

长期利率高有几个后果。房贷、企业融资变贵,股票估值也受压。债券的价格和收益率反向变动,收益率越高,已有债券的账面价值越低。

英国是这条链上的另一环。英国企业高管正敦促财政官员希利削减能源账单,同时报道称英国下一次预算的腾挪空间正在蒸发,也就是政府手里能花的钱越来越少。另外,英国想从散户手里多募些资金的计划,据报道反响平淡。财政空间缩水,政府就更依赖发债,国债供应一多,收益率容易上行,又会牵动全球长债的情绪。这是系统对英国国债周期的推演,目前主要体现为情绪层面的压力。

中国方面是一条速览。国家发改委用"金轩"的笔名,在《人民日报》连发十篇文章,为"十五五"开局之年的经济打气,涉及北斗、生物制造、民营经济、国内大市场等方向。但市场周五没有明显回应:FXI 跌 2.15%,KWEB 跌 1.93%,MCHI 跌 1.67%。MCHI 近 5 个交易日累计下跌 2.62%,近一个月下跌 5.76%。官方信心喊话和市场情绪之间,暂时还有一段距离。

接下来看 ETF。这些是系统的中期立场,和今天新闻有的挂得上,有的只是独立判断,逐个说明。

先说 BNO,布伦特原油基金。它近 5 个交易日实际涨了 5.78%,近一个月涨 12.88%。往前看,ETF Radar 模型对未来 1 到 3 个月偏正向,信号较一致。这条判断的主因是俄乌战争带来的供给收缩,霍尔木兹的新消息是另一路、方向相同的风险,可以当作旁证,不能算它的直接原因。量化上有几个读数:CFTC 原油净多头约 79,592 手,也就是大户押涨减去押跌后剩下的净看多筹码,不过比上周少了 22%,说明有人在减仓。BNO 的空头股数最近一期暴增 78.1%,空头一旦被迫回补,价格波动会被放大。期权隐含波动率 5 日下降了 4.19 个点,市场对下跌的担忧没有升到极端。至于曲线结构,近月合约比远月贵,这个背景已持续一段时间,这里不展开。要提醒的是,BNO 一个月已涨了不少,价格有一部分已经反映了这些逻辑。

再看 AGG,美国综合债券基金。它近 5 个交易日跌了 0.91%,近一个月跌了 2.78%。至于后市,数据指向 AGG 偏负向,多项证据同向。这条跟今天主线是真传导:长期利率抬高,债券就受压。几个读数是:10 年期收益率 5.24%,期限溢价 1.02 个百分点,MOVE 指数 107.29。反向证据也有:非农数据偏冷,近 30 日还有净流入,占资产规模 1.07%,技术指标 RSI14 只有 24.3,也就是已经相当超卖。超卖的意思是跌得太快,随时可能出现一波反弹。所以短线反弹和中期偏弱可以同时存在。

BNDX 是海外债券基金。它近 5 个交易日小跌 0.17%,近一个月跌 1.14%。模型对后市偏负向,信号较一致。依据同样来自利率和波动率:MOVE 升到 108.13,美国 10 年期收益率 5.29%,期限溢价 1.02 个百分点。有两点需要留意。一是近 2 日资金净流入占资产规模 2.42%,资金在往里走,和模型方向相反。二是空头股数较上期增加 68.1%,拥挤程度不低。预测市场对"美军入侵伊朗"的概率给到 0.14,说明市场并不把最极端的情景当作基准。BNDX 这条线挂在美伊战争的框架下,但真正的驱动是利率和波动率,和周末油轮消息只是间接相关。

最后是 UUP,美元指数基金。它近 5 个交易日涨了 0.94%,近一个月涨 3.14%。往前看,数据指向 UUP 偏正向,信号较一致。逻辑很直接:美国 2 年期收益率 4.78%,10 年期 5.24%,持有美元资产的回报相对高,美元就有支撑。本轮 UUP 比大盘多涨约 5.05%,期间最大回撤只有 0.24%。逆风是周五那份偏冷的就业数据,它给降息留了空间,而降息对美元不利。另外自 9 月下旬起申购资金持续流入,有拥挤迹象。多空因素并存,所以只能说方向偏正,不是单边行情。

顺带一提,VOO 的偏多信心从 0.68 降到 0.52。信号被削弱的主要原因,就是长期收益率上行和英国央行偏鹰的风险压住了上行空间。

整体来看,周末的中东新闻给油价和通胀添了变数,周五的非农又把降息预期搅得更复杂,长期利率因此居高不下。ETF Radar 眼下的立场是原油偏正向、债券偏负向、美元偏正向,但这几条的信号强度都不是满格,拥挤和反弹风险需要同步留意。

再次提醒,以上为系统量化模型对一般市场的方向预测,不构成针对您个人的投资建议;投资前请咨询持牌投资顾问。