美债利率外溢 垃圾债与英财政承压

债市压力开始外溢

美债长端利率高企，已经是这几天的背景：10年期收益率约5.27%，30年期约5.46%。今天新增的是，这股压力开始往企业、往其他国家传。

先看企业。周三的一篇报道指出，美国国债的剧烈抛售，正在传导到评级较低的"垃圾债"企业，这些公司不得不重新调整借款计划。垃圾债指信用评级偏低、违约风险较高的企业债，借钱要付更高的利息。国债收益率上行，等于给它们的融资成本整体抬价。模型引用的数据也显示，高收益债信用利差为3.03%，近20个交易日走阔了36个基点，约0.36个百分点。信用利差就是垃圾债比国债多付的那部分利息，走阔说明市场对这些企业更不放心。

再看英国。同一天，英国政府借款利率升到28年来的最高水平，官方披露的公共财政借款也超出预期。两件事连起来看：政府借得多，市场上的英国国债就多，买家要更高的回报才肯接手，利率于是被推高。利率高了，政府未来的利息负担更重，财政更吃紧，这个循环很难自己停下来。欧元区9月通胀3.8%、财政吃紧带来的政策两难，英国的消息等于再添一个例子。

然后是中国的数字。国家外汇管理局周三公布，截至9月末，外汇储备为34003亿美元，比8月末减少381亿美元，降幅1.11%，但已连续6个月保持在3.4万亿美元上方。报道提到，9月以来美联储启动了年内首次加息，美元资产的吸引力上升，全球资金配置随之变化。外汇储备里有不少非美元资产，换算成美元后价值下降，国际资本市场整体表现偏弱，也拖累了账面规模。研究人士庞溟对证券时报记者的解释大致如此。这次缩水主要来自汇率折算和资产价格变动，并不等于有人在大规模抛售。

能源这头也有新说法。大宗商品贸易商维多的首席执行官拉塞尔·哈迪称，西方国家已经用光了可用来抵消供应中断的石油库存，美以与伊朗战争带来的能源紧张，正在蔓延到全球航运。打个比方，库存像家里的备用粮，备用粮吃完了，再遇到断供，价格就只能直接承受冲击。油价上行会继续给通胀预期添压力，对本已高企的利率环境不是好消息。

逆流也有。股市没有同步下挫，QQQ近一个月仍涨5.78%，周三SPY只小跌0.24%。股票对债市压力的反应，目前比信用市场和英国国债平淡得多。

其他值得知道的事

中国保险业近一个月密集增资。国宝人寿拟把总股份从19.8亿股增至45.21亿股，每股1.21元，注册资本增加约25.41亿元。招商局仁和人寿拟增发约18.57亿股，募集资金约26.56亿元。资本金是保险公司的缓冲垫，垫子越厚，应对投资波动和赔付压力的余地越大。两家公司都在国庆长假前夕披露了方案，说明行业对补充资本的需求正在集中显现。

房地产方面，多伦多大都会区9月房价降到6年低点，比峰值低28%。销量回落，库存处于历史高位。大洋彼岸的美国，房产税拖欠率升到2017年以来最高。高利率对地产和家庭偿债能力的压力，两个国家都在显现。

今天的逻辑:国债利率是借款成本的底

企业和政府借钱，利率大致是"国债收益率加一笔加价"。国债收益率像批发价，企业借款像零售价：批发价涨了，零售价很难不跟着涨，信用越差，加价越厚。所以国债收益率上行时，信用好的企业利息成本抬高一截，垃圾债企业则同时面对批发价上涨和加价变厚，两头受压。

今天的例子就是这样：美债抛售之后，垃圾债企业开始调整借款计划；英国政府借款利率升到28年高位，说明连政府这个最稳的借款人，也得按更高的价格借钱。这个底价一动，整条借款链上的价格都会跟着重排。

ETF Radar 模型怎么看

先看EWU，英国股票ETF。它近5个交易日（约一周）实际跌了1.29%，近一个月跌3.97%。这条跟今天的英国新闻有直接传导关系：财政借款超预期，国债供给增加，利率上行，股票估值被压低。模型引用的证据是：高收益债信用利差3.03%，近20日走阔36个基点；EWU被卖空的股数较上期增加6.1%，说明部分资金在押它下跌。不确定因素也有：近30日净申购1.81%，美联储净流动性约5,792B美元，4周增加230亿美元，VIX期限结构平静，这些都对极端下行形成牵制。往前看，ETF Radar模型对未来1-3个月的方向判断偏负。EWU近期走势与这个方向一致，这条判断是今天才从中性转过来的。

再看KRE，区域银行ETF。近5个交易日（约一周）实际跌了0.52%，近一个月跌7.06%。传导链是：利率上行、信用利差走阔，区域银行的资产质量和消费者还款能力承压，未来逾期和坏账可能增加。证据有两条。一是美国9月非农新增岗位2.9万人，远低于预期的8.9万人，就业放缓会削弱家庭偿债能力。二是近5日真实申赎显示净流出，占规模1.41%，资金在撤离。美国房产税拖欠升到2017年以来最高，也和这条链相呼应。不确定的是，美联储净流动性约5,793B美元，有短期缓冲，加上被卖空的股数回补天数为4.67天，财报窗口前后有被动回补的可能。至于后市，模型对KRE未来1-3个月的方向判断偏负。

最后是QQQ。它近5个交易日（约一周）实际涨了2.43%，近一个月涨5.78%。模型对未来1-3个月的方向判断偏负，与近期走势相反，只能说模型看的是未来一到三个月，近期还没兑现。这条跟今天的英国与垃圾债主线无直接关系，是模型独立的中期判断，来自欧洲央行利率周期。证据是：欧元区9月通胀3.8%，高于预期的3.7%；预测市场Polymarket给欧洲央行10月维持利率不变的概率是0.89，说明市场没有定价转向宽松；CFTC数据显示纳指期货投机净持仓为净空24,723手，也就是押下跌的合约多于押上涨的。近5日真实申赎净流出占规模0.67%。需要留意的是，若Polymarket这一概率快速降到0.6以下，或CFTC持仓两周内翻成净多，这条判断就要重新评估。

总结

今天的新变化是，长端利率的压力已从债市本身传到垃圾债企业、英国财政和中国外储的账面，股市暂时反应平淡。再次提醒,以上为系统量化模型对一般市场的方向预测,不构成针对您个人的投资建议;投资前请咨询持牌投资顾问。