美短中端利率上行 长端难测风险

利率周报 · 2026-10-05 至 2026-10-11

本周主线是长端抛售在创下二十年以上的拍卖收益率之后边际降温。美债各期限五日收益率回落3至4bp,二十日与六十日仍明显上行,各国央行的加息与财政溢价仍是全球债市的背景。

一、上周回顾

美国线。财政部本周发行约7280亿美元国债,3年、10年、30年期拍卖收益率均为二十年以上最高。10月7日的10年期拍卖中标收益率5.30%,为2000年以来最高,拍卖催生了需求,但抛售当日仍在延续,有评论称之为"债市血洗"。到周末,"传染性抛售正在消退"一类的判断开始出现,这与曲线数据一致:2年、5年、10年、30年期收益率五日分别下行3bp、4bp、4bp、3bp。回落幅度有限,二十日仍分别上行17bp、24bp、28bp、25bp,六十日上行64bp、74bp、67bp、51bp。10年期收于5.24%,30年期5.60%,各期限一年z值在2.26至2.66之间,处于过去一年分布的高位。

政策与传导方面,美联储会议纪要被解读为对10月加息缺乏紧迫感,同时有论坛和评论认为后续仍有加息,高盛因利率维持高位而下调了对美国经济的看法。多篇报道提到,加息未必压低经济,反而可能让经济更趋K型分化。抛售的外溢效应已体现在利率敏感资产上:按揭利率一度报7.5%,另有报道称升至三年高位,小盘股承压,REIT在并购市场上进退两难。能源方面,有报道提到伊朗战争推高了汽油价格,通胀由此成为政治议题,下周将公布美国与欧元区通胀数据。信用市场的反应较为温和:美国高收益债OAS为3.15%,二十日走阔45bp,投资级OAS为0.82%,二十日仅走阔2bp。信用数据只有3.1年历史,这里只做描述。

加拿大线。本周抓取的新闻中没有加拿大本土的条目,因此无法用新闻解释加拿大的走势,只能依靠曲线数据。加拿大2年、5年、10年、30年期收益率分别为3.24%、3.60%、3.93%、4.29%,五日变动在-3bp至+1bp之间,几乎持平。二十日上行8至12bp,六十日上行34至41bp,涨幅明显小于美国。10年期六十日加拿大涨37bp,美国涨67bp。加拿大各期限的一年z值为1.88至2.28,同样偏高,但弱于美国的2.26至2.66。

全球线。英国最为突出:英国借款成本触及28年高位,英国央行行长贝利警告,即便经济走弱,利率仍可能上升,并称若不平衡财政将面临债市动荡。央行官员曼恩称英国通胀已经固化,年底存在升至4%的风险。英国还将在明年初推出美式月度通胀指标。欧洲方面,欧洲央行在欧元区收益率飙升之际重启加息,量化紧缩继续,另有分析将法国视为全球政府债市场的风险点。日本央行在加息上犹豫,转而以加快缩表来支撑下跌的日元。印度央行加息后,当地债券收益率预计将在7.25%附近徘徊。中国债市则基本置身于这轮收益率上冲之外。"债市抛售推升美元"也成为本周的一条线索,说明这轮上行同时是美元与利差的故事。另一类报道集中于AI投资带来的债务堆积和对收益的追逐,认为债市对此仍定价宽松。

二、对未来利率的看法

方法边界先行说明:方向判断只来自经过历史验证的动量信号。本期美国2年、5年、10年期标注为已证明,方向向上;美国30年期和加拿大全部四个期限标注为近似随机游走,方向不可预测,不做判断。已证明的信号优势也不大,下面逐项给出。

美国短端与中端。2年期向上信号的命中率为56.2%,基率50.5%,样本近1.2万;5年期54.0%对50.6%;10年期52.7%对50.5%。优势随期限拉长而递减,2年期最扎实,10年期已很薄。据此,美国2年、5年期收益率未来三周偏向继续上行,10年期同向但把握更弱。命中率略高于五成,意味着这只是概率上的倾斜,不排除短期反弹。五日回落3至4bp,已是对前期涨幅的一次喘息,信号并未被否定。

美国长端。30年期方向命中率52.8%对51.2%,统计上与随机游走无差别,不判断方向。可以陈述的只有静态因素:年化carry加roll约6.14%,但可靠度相关系数仅0.077、胜率53%,被标为边际。10年期carry约5.68%,相关系数0.113,胜率55%。2年期carry约5.37%,相关系数0.326,胜率68%,是这组品种中可靠度最高的。

carry只在收益率不动时成立,是顺风而非方向预测。当前收益率处于上行通道,价格亏损完全可能压过carry。粗算一下:三周carry约为年化的5.8%,2年期约0.3%,30年期约0.36%。2年期二十日上行17bp,久期按1.9年计,价格损失约0.3%,已与三周carry相当。30年期二十日上行25bp,久期按15至16年计,价格损失接近4%,约为三周carry的十倍。长久期品种只要收益率再上行几个bp,carry就被吞没,因此carry排序不能单独作为买入依据。

加拿大。四个期限全部为近似随机游走,命中率在49.8%至51.5%之间,与基率没有可辨别的差距,不对方向做任何判断。静态上,加拿大30年期carry约5.12%、10年期约4.59%,可靠度相关系数仅0.109和0.139。这些carry同样只在收益率不动时兑现,没有方向信号相佐。

跨国背离。美国10年期比加拿大高131bp,2年期高156bp。六十日内美国涨幅(2年期+64bp、10年期+67bp)约为加拿大(+36bp、+37bp)的1.8倍,背离在近期有所扩大。美国短端有已证明的上行倾向,加拿大一侧无信号,因此美加利差的方向无法判断,只能描述现状。全球范围的央行加息与财政溢价是共同背景,英国、欧洲的消息与美国同向,但各市场的定价速度不同,中国至今置身事外,没有数据支持趋同或继续背离的判断。

曲线形态。美国2s10s为+44bp,六十日内2年期涨64bp、10年期涨67bp,近似平行上移,二十日内10年期涨幅(28bp)大于2年期(17bp),曲线小幅陡峭约11bp。10s30s约+36bp。加拿大2s10s为+69bp,六十日内2年期涨36bp、10年期涨37bp,同样近似平行,10s30s约+36bp。曲线形态本身没有经过验证的方向信号。美国2年、5年、10年期都偏向上行,因此对2s10s是走陡还是走平不做判断,美国30年期方向本身不可预测,10s30s同样无从判断。

三、风险提示

动量信号的命中率只比基率高2至6个百分点,单次判断出错的概率始终不小。美国2年期、5年期的"向上"是概率倾斜,不是确定走势。

carry在上行环境中会被价格损失压过,长久期品种尤其明显。carry排序和胜率是历史统计,不是前瞻保证,可靠度相关系数多在0.08至0.33之间。

事件风险集中在下周:美国与欧元区通胀、英国GDP、美国银行业动向,均可能改变短期收益率路径。拍卖需求、财政与政策不确定性、地缘因素引起的能源价格波动,都可能放大波动。信用利差数据史仅3.1年,不足以支持任何推断。

加拿大本周缺乏新闻佐证,曲线数据亦无方向信号,对加拿大的任何方向性观点都缺乏依据。

本报告为研究性质,非投资建议。