通胀还在加速:企业端6.3%,消费端3.7%

利率周报 · 2026-10-11 至 2026-10-18

美国9月CPI升至3.7%,美联储加息预期重新升温,美国收益率在周内回落后仍处一年高位,加拿大曲线则与美国拉开距离。

一、上周回顾

美国线。本周主线是9月通胀数据。多家媒体报道CPI同比升至3.7%,高于预期,汽油和柴油价格上涨是主要推手。Marketplace的标题概括为"归咎于能源价格,但主要如此",另有评论文章强调核心CPI和核心服务CPI同样走高,通胀有向整体经济扩散的迹象。生产端压力更大:有报道称PPI同比6.3%,为2022年以来最高。美联储褐皮书同期描述经济温和增长、价格压力上升。

政策层面,美联储主席沃什(Kevin Warsh)在10月15日至16日的表态中强调稳定物价,承诺遏制通胀,同时对下一次加息不给任何信号,并提示AI可能给经济带来冲击。费城联储之外,美联储官员柯林斯(Collins)被路透报道称,2026年底前再加息一次仍在考虑之列。有评论标题称,这次通胀超预期打乱了美联储此前的"耐心"措辞。市场层面,周初有"投资者硬扛美国国债抛售"和"为何美股与美债收益率同步上行"之类的报道,美股在CPI公布当天下挫。CNBC在10月15日报道,热CPI之后美国国债收益率大幅回落;另一篇标题提到长端收益率同时受到高通胀和AI热潮出现裂缝的双重扰动。

加拿大线。本周可用的加拿大消息有限。BMO的观点是加拿大债券收益率和借贷利率将随美国通胀上行;另一篇标题指加元第四季度面临逆风,原因是国内经济疲弱以及美联储加息押注。两条消息合在一起,指向的是外部输入性压力叠加国内需求偏弱的组合。

全球线。英国方面,GDP增长0.1%,同时加息担忧加重;IMF提醒英国在政府首份预算案之前面临通胀风险,并预计英国家庭将面对更明显的物价上升,而英国GDP增速高于预期。欧洲方面,有报道称欧洲央行加息的可能性重新压在欧洲房地产复苏之上。IMF对美国的预测是2026年通胀走高、2027年回落,美国财政部则对IMF的债务警告和预测方法作出反驳。能源背景方面,新闻中还出现了美国对伊朗实施封锁的相关报道,但本周资料没有展开其对价格的具体传导,这里不做推断。

曲线数据与上述叙事基本吻合,只是方向略有分歧。美国2年、5年、10年、30年收益率分别为4.74%、4.89%、5.09%、5.43%,周内变化为-1bp、-10bp、-13bp、-17bp,越往长端回落越多,曲线周内趋平。放长到20日,美国各期限仍上行7至15bp;60日上行28至48bp,各期限一年z值在1.85至2.06,处于过去一年的高位区间。加拿大2年、5年、10年、30年收益率为3.20%、3.53%、3.83%、4.17%,周内回落3至13bp,20日回落12至15bp,但60日仍上行21至35bp,z值1.54至1.77,位置略低于美国。信用方面,美国高收益债OAS为3.23%,20日走阔53bp;投资级OAS为0.84%,20日走阔6bp。这两个序列只有约3.1年历史,仅作描述,不据此下结论。

二、对未来利率的看法

方法边界:本系统的方向判断只来自动量信号,且只有在历史检验中通过的期限才给方向;其余期限视同随机游走,方向不可预测,不做判断,只讨论carry等静态因素。持仓周期按约3周考虑。

美国短端到中端(2年、5年、10年)。三个期限均标注为已证明,方向为收益率偏上行。历史命中率分别为2年56.2%(基率50.5%)、5年54.0%(基率50.6%)、10年52.7%(基率50.4%),样本均超过一万个。优势随期限拉长而变小:2年比基率高约5.7个百分点,5年约3.4个,10年约2.3个。方向偏上行与本周的宏观叙事一致:通胀超预期、美联储官员未排除再度加息,近60日动量也向上。命中率只比基率高几个百分点,属于倾向,不是确定性,周内收益率已有回落,说明路径会有反复。

美国30年。信号标注为≈随机游走,尽管历史命中率52.8%略高于基率51.1%,差距不足以支持方向判断。30年收益率的方向不可预测,不做判断。该期限在榜单上carry最高(年化5.94%),但可靠度很低(corr 0.077,做多胜率53%,标注为边际),只能视作静态顺风。

加拿大各期限。2年、5年、10年、30年全部≈随机游走,历史命中率与基率相当甚至略低(10年49.8%对52.1%,30年51.5%对52.4%)。加拿大收益率方向不可预测,不做判断。BMO认为加拿大收益率将跟随美国上行,这是机构观点,与本系统的检验结果不同,不构成本报告的方向判断。静态层面,加拿大30年carry年化4.94%,10年4.43%,两者都标注为已证明,但corr只有0.109和0.139,胜率54%和56%,说明carry对实际收益的解释力很有限。

carry排序及其使用边界。年化carry加roll依次为:美国30年5.94%、美国10年5.49%、美国2年5.33%、美国5年5.14%、加拿大30年4.94%、加拿大10年4.43%。其中美国2年的可靠度最高(corr 0.326,做多胜率68%),美国5年次之(corr 0.178,胜率59%)。carry是收益率不动时的预期收益,属于顺风,不构成方向预测。按3周折算,年化5%出头的carry约合0.3%。久期按7年粗算,10年期收益率只要上行5bp左右,价格亏损就足以吞掉这三周的carry;2年期久期短,约15bp的上行即可抵消。而本系统对美国2年、5年、10年给出的恰好是收益率偏上行的判断,在这种环境里,价格亏损很可能压过carry,因此carry排名靠前不能单独当作买入信号。

跨国背离。美国与加拿大的利差在近20日明显拉开:美国收益率上行7至15bp,加拿大下行12至15bp,2年、5年、10年、30年的美加利差分别扩大约22bp、23bp、27bp、26bp,当前水平约为154bp、136bp、126bp、126bp。背离与新闻面一致:美国通胀数据偏热、加息预期升温,加拿大则被描述为国内经济疲弱。本系统对美国中短端有方向判断而对加拿大没有,利差下一步是继续扩大还是收敛,方向不可预测,这里只描述现状。

曲线形态。美国2s10s为+35bp,加拿大为+63bp,加拿大曲线更陡。本周美国2s10s收窄约12bp,加拿大收窄约8bp;按20日看,美国曲线走陡约8bp,加拿大走陡约3bp。曲线形态取决于不同期限的相对变动,而本系统在30年和加拿大各期限上没有方向信号,因此对曲线陡峭化或平坦化不做判断,上述数字只是描述当前位置。

三、风险提示

第一,通胀与政策的不确定性。美联储主席未对下一次加息给出信号,官员表态也不一致,后续数据若再度超预期,收益率路径可能更陡峭地上移;若数据回落,周内已出现的回落也可能延续。动量信号的优势有限,单次判断出错的概率并不小。

第二,carry与价格的权衡。当前美国收益率处于一年高位,z值约2,位置本身并不保证回落。在收益率上行环境里价格亏损会盖过carry,长久期品种尤其明显。

第三,信用与权益的联动。美国高收益债OAS近20日走阔53bp,同期有AI热潮出现裂缝、美股下挫的报道。信用数据历史仅约3.1年,统计意义有限,若风险偏好继续转弱,利率与信用的相关性可能发生变化。

第四,外部与地缘因素。能源价格是本轮通胀的主要推手,与伊朗相关的局势、IMF对美国债务的警告、英国和欧洲的加息担忧,都可能通过全球利率传导到北美,而这些渠道本周的资料不足以量化。加拿大方面缺少本国数据,判断主要依赖外部消息,信息面偏薄。

本报告为研究性质,仅供参考,不构成投资建议。