中东冲突推油价利率高压股债

本周市场主线是中东战火推高原油,高位利率又压着股票。纳指100 ETF QQQ 近一个月累计下跌 5.39%,大盘整体偏弱。ETF Radar 这一周有好几条判断进入了可交易状态。

本周有五条主题线,逐条点名:

• 美联储利率周期:市场评论围绕"国债反弹之后怎么走"展开,降息预期依然有限。
• 美伊战争:沙特、阿联酋接连遭袭,伊朗周边空中摩擦升级。日本发布白皮书,称中东危机暴露了本国的能源脆弱性。
• 英国国债与英国央行周期:伦敦股市周五收低,英国消费者信心继续恶化,但企业表现好于预期,呈现"双速经济"。
• AI 算力资本开支:微软退出英国数据中心合作项目 Nscale,数据中心则带动工业地产迎来 2022 年以来最旺的行情。
• 俄乌战争:有评论称普京在玩"人质式地缘政治"。伊朗总统下周将访问莫斯科。

本期地图

第一行读法:海峡堵着,原油贵着,利率下不来,股票和长期国债承压。第二行是另一件独立的事。

本周关键变化

本周没有 ETF 出现方向翻转,但多条判断进入可交易状态或明显升级:

• BNO:一周前处于萌芽阶段,信心 0.50,现在进入可交易状态,信心 0.78。
• USO:一周前信心 0.55,现在升级为"多项证据确认",信心 0.70。
• SMH:一周前方向偏空、信心 0.50,现在转为偏多,进入可交易状态,信心 0.73。
• VTI:一周前信心 0.55、方向未定,现在偏空,信心 0.78。
• IWM 与 TLT:一周前都处于信号衰退状态,信心只有 0.31 和 0.28。现在都回到"证据确认"状态,信心升至 0.68 和 0.62。
• QQQ:信心 0.45,方向偏空,是一条新建立的判断。

本周主故事 1:中东战火,石油通道还堵着

本周冲突没有降温。10 月 18 日,伊朗称两艘油轮在霍尔木兹海峡触雷。10 月 22 日,沙特一处机场遭袭,一人死亡。10 月 23 日,阿联酋海滩出现油轮遭袭后的漏油。10 月 24 日,沙特拦截了一枚飞向利雅得的弹道导弹。美伊战争主题近 7 日新增 31 个事件,前 7 日是 23 个。红海方向的新事件则从 21 个降到 12 个。

传导链很直接:通道受阻,现货供应紧张,眼前的原油比远期的原油贵很多。专业上把这种"近月比远月贵"叫 backwardation(现货升水)。追踪近月合约的基金,每个月要把快到期的合约换成下一份。换到更便宜的远月合约,换仓本身就会带来一点额外收益。

先看 BNO,它跟踪布伦特原油。上周实际上涨 5.66%,近一个月涨了 19.01%。而 ETF Radar 对未来 1-3 个月的判断同样偏正向,信号较一致。系统给出的逻辑是:袭击命中航运和近海供给通道,推高即期的实物紧张,近月升水随之加深,换仓收益转正。近一个月的价格走势与这个判断同向,tape(市场实际价格表现)验证了模型。

再看 USO,它跟踪美国 WTI 原油。上周涨了 4.80%,近一个月涨 14.29%。往前看,ETF Radar 模型对后市同样偏正向,信号较一致。读数是:WTI 近月合约 103.27 美元,12 个月后的合约 82.69 美元,折算成年化斜率约 24.9%。这个数字越大,说明市场认为眼下短缺越严重,持有近月合约的换仓收益也越可观。

需要提醒的是,两只基金近一个月已经涨了不少。模型看的是供给中断能否持续,以及换仓收益是否延续,不等于价格还会继续同速上涨。

本周主故事 2:通胀黏住,利率高位压着股票和长债

承上: 这条是主故事一的下游,能源涨价是通胀难消的背景之一。

先看几个利率读数。美国 10 年期国债收益率为 5.00%(截至 10 月 23 日),近 5 个交易日回落 9bp,近 20 个交易日回落 18bp。2 年期为 4.69%。把涨价因素扣掉之后,借钱给美国政府十年净赚 2.64%(截至 10 月 22 日)。不冒任何风险就能拿到这个回报,要借钱的公司和要等很多年才赚钱的资产,估值就得往下调。

信用市场也有动静。高收益债信用利差为 3.40%(截至 10 月 22 日),近 20 个交易日扩大了 60bp。这个数字指风险较高的公司借钱,比美国政府多付的利息。它变大,说明资金对这类公司更谨慎了。另外,联邦基金期货隐含的利率路径约为 3.88%,说明市场没有给出显著降息的定价。

VTI 是美国整体股市 ETF。上周跌了 0.28%,近一个月跌 1.78%。而 ETF Radar 对未来 1-3 个月偏负向,信号较一致。触发这条判断的是一份偏鹰的通胀读数,再叠加科技股的担忧。"偏鹰"的意思是:数据偏强,让人觉得降息更遥远。这一判断与近一个月走势同向。

IWM 是小盘股 ETF。上周实际上涨 1.96%,近一个月仍下跌 2.21%。往前看,模型对 IWM 偏负向,信号较一致,与上周的上涨方向相反。模型看的是未来 1-3 个月的压力:小公司融资成本高、利润率更脆弱,对高利率比大公司敏感。上周一次反弹还没有改变这个判断,近一个月的走势也仍然同向。

TLT 是长期美国国债 ETF。上周涨了 1.61%,近一个月涨 2.55%。而 ETF Radar 对 TLT 的后市判断偏负向,不过信号一般:两条相关主线给出的信心分别是 0.62 和 0.45。这里近一个月的价格与模型明显背离。10 年期收益率近 20 个交易日确实下降了 18bp,长债价格也随之上涨,与系统原先"利率继续抬升"的设想不符。市场用一个月投了反对票,值得盯。

系统看空的理由有两点。一是期货市场里,看跌长期国债的仓位处于自身历史区间的极端位置,最新净空头约 15.4 万到 16.3 万手。二是联邦基金期货没有定价显著降息。

平时国债是股票的保险:股票下跌时,资金躲进国债,国债上涨。但如果股票下跌的原因正是利率太高,国债自己也在跌,这份保险就会跟着失效。这正是模型同时关注 VTI 和 TLT 的原因。

本周主故事 3:AI 大厂继续砸钱,半导体股价却在下跌

承上: 这条与上面两条没有因果关系,是本周另一件独立的事。

本周有三条消息。其一,据 THE STREET 报道,英伟达明确将资本投入优先于回购和分红。其二,数据中心带动工业地产迎来 2022 年以来最繁忙的市场。其三,微软退出了英国的 Nscale 数据中心合作,这是一条反面消息。

传导链是:大厂把现金优先用于建设,设备、存储、代工的订单随之增加,半导体供应链的营收改善。SMH 是半导体 ETF。上周实际下跌 2.33%,近一个月累计下跌 13.08%。而 ETF Radar 对未来 1-3 个月的判断偏正向,信号较一致,一周前这条判断还是偏空、信心 0.50。

这里要点明,近一个月价格持续背离,而且跌幅不小。系统的理由是:大厂用现金投建设,而不是回购和分红,这是对产业需求的企业层面确认。价格上的 13% 跌幅说明市场另有担忧,模型这个判断能否兑现,需要后续订单和资本开支数据来验证。

本周石油冲击读数

整体看,这轮冲击仍在延续,个别指标缓和。以下为近 5 日均值与约一个月前的对比:

• 实货紧张:布伦特现货与近月期货的价差为 13.2 美元/桶,一个月前是 17.1,收窄 3.9,判定为缓和。
• 期货曲线:布伦特近月与第 6 个月的价差为 14.9 美元/桶,一个月前是 10.8,加深 4.1。
• 霍尔木兹油轮通行:截至 10 月 18 日,近 7 日日均 0.6 艘,前 7 日也是 0.6 艘,战前常态为 45.3 艘,仅为常态的 1.3%。曼德海峡油轮日均 10.0 艘,前 7 日为 8.6 艘,约为常态的 84.5%。
• 柴油裂解价差:纽约港柴油现货与布伦特现货的价差为 93.4 美元/桶,一个月前是 95.8,基本持平。

下周关注

• 海峡通行与海湾袭击:霍尔木兹油轮日均仅 0.6 艘,下一次更新能否回升,是 ETF Radar 判断石油主线的首要信号。
• 伊朗总统访问莫斯科:据报道,总统佩泽希齐扬将于下周与普京会面。俄乌主线上,UNG 上周下跌 10.13%,值得观察两国会谈后的能源供给动向。
• 利率与信用:10 年期收益率能否继续回落,高收益债利差会否继续扩大,将影响 TLT 的背离能否收敛。

总结

本周主线是中东供给冲击推高原油,通胀和高利率压着股票与长债。AI 资本开支是另一条独立的线,价格与判断暂时背离。

再次提醒,以上为系统量化模型对一般市场的方向预测,不构成针对您个人的投资建议;投资前请咨询持牌投资顾问。