利率

综合非价格证据仍偏向期货多头（即预期短端收益率下行）：CFTC 持仓显示近月净空头规模有所回补，贸易逆差大幅超预期及消费者信心偏弱支持短端降息预期；但隐含政策利率小幅上移与核心CPI意外走高抵消部分下行动力。总体维持多头判断，但由于隐含政策路径与通胀数据出现对多头不利的信号，信心较上一版有所削弱。

• 期货隐含政策利率 3.955（当前） vs 上一版隐含 3.93，略上移
• CFTC 净头寸由 2026-09-22 的 -1,350,740 回补至 2026-09-29 的 -1,165,980（短仓减少，利好期货多头）
• us_cpi_core_mom 2026-10-14 实际 0.3% vs 预期 0.2%（moderate，利空多头）
• us_trade_balance 2026-10-06 实际 -105,572,000,000 vs 预期 -100,800,000,000（major，显著不利，支持短端利率下行）
• MOVE 波动率 99.06（当前），较此前 ~101 降低，市场波动性中性偏低

维持买入5年期国债期货（偏多），因为CFTC持仓仍显示大型净空头，存在被迫回补的上行动力；但近期宏观与政策信号偏向收益率上行，削弱多头确定性。具体来看，CFTC净空头持续（截至2026-09-29净持仓 -1,985,787，OI 6,789,241），支持期货价格上行；同时10-14公布的核心CPI环比0.3%高于0.2%预期、贸易逆差扩大至-105.572B（预期 -100.8B）及期货隐含政策利率3.955%和MOVE 99.06加强了收益率上行动力。证据呈现冲突，故维持原方向但信心下调。

• CFTC净持仓：2026-09-29 net_position -1,985,787，long_contracts 662,168，short_contracts 2,647,955，open_interest 6,789,241
• CFTC次周数据：2026-09-22 net_position -1,858,062，open_interest 6,599,737（显示大型净空头持续）
• 期货隐含政策利率：3.955（反映较紧的政策预期）
• MOVE波动率指数：99.06（风险溢价/不确定性处于中等偏高）
• 美国核心CPI（2026-10-14）：环比 0.3%，预期 0.2%（中等向上意外，支持更高利率）
• 美国贸易收支（2026-10-06）：实际 -105,572,000,000，预期 -100,800,000,000（重大跑输预期，强化宏观与风险面不确定性）
• 5Y收益率（佐证）：5.0%（近一周 -6bp、近一月 +22bp、近三月 +69bp，价格/收益率走势为次级佐证）

继续看空10Y期货（卖出期货，预期收益率上行）。理由基于非价格信号：投机/对冲净空头在9/15至9/29由-1,868,126扩大至-2,036,432，显示市场押注更高利率；期货隐含政策利率维持高位（3.955），且10年期限溢价仍高（1.0729），为名义收益率上行提供结构性支撑。最近宏观面有实质性利好通胀的信号——核心CPI环比0.3%高于0.2%预期，且贸易逆差-105,572,000,000远差于-100,800,000,000预期，亦支持更高利率。价格仅为次要佐证：10Y收益率5.21%（10/13），近一月+25bp、近三月+63bp。

• CFTC net_position 9/15 = -1,868,126 -> 9/29 = -2,036,432（净空头扩大）
• 期货隐含政策利率 = 3.955（高位）
• 10年期限溢价 = 1.0729（偏高，支持名义收益率上行）
• 10年实际收益率 = 2.88
• 核心CPI (US) 2026-10-14: 0.3% vs 预期0.2%（moderate surprise）
• 贸易差额 2026-10-06: -105,572,000,000 vs 预期 -100,800,000,000（重大意外，外需/通胀压力）
• MOVE指数 = 99.06（波动性中性）
• 10Y收益率 2026-10-13 = 5.21%，近一月 +25bp（价格为次要佐证）

基于非价格证据，短期（1–3个月）倾向卖出30年期国债期货（押注收益率上行）。CFTC显示投机性净空仍然显著，期货隐含的政策利率上升且近期核心CPI环比高于预期，这些因素共同指向中长期利率上行；虽然贸易逆差巨大和MOVE回落对避险有一定支撑，但不足以抵消上行压力。综合判断短期偏向做空。

• CFTC净持仓：2026-09-29 报表净空 -251,395 手（偏多159,474 /偏空410,869）
• 期货隐含政策利率 3.955（偏紧，对短端/中长期构成上行压力）
• 核心CPI环比 2026-10-14 实际 0.3% vs 预期 0.2%（中等意外，通胀偏热）
• MOVE 利率波动指数 99.06（已回落，较此前环境对长期国债的避险支撑减弱）
• 美国贸易差额 2026-10-06 实际 -105,572,000,000 vs 预期 -100,800,000,000（大幅超预期，为长期债券提供有限支撑）

维持对CA2Y期货做空偏向，主要基于跨市场传导而非本国直接证据。近期美国产出面和物价信号偏暖（核心CPI环比0.3%>预期0.2%），美债短端持续走高且美加2Y利差维持大幅倒挂（-160bp），对加拿大短端收益率构成上行压力（即期货下跌）。证据等级为低（无持仓/期权/拍卖数据），因此信心受限且依赖外溢与本国宏观判断。

• CA2Y收益率3.19%（2026-10-13），近一周 -7bp，近一月 -12bp，近三月 +37bp
• 美加2Y利差 -160bp（美国同期限近一月 +16bp）
• US core CPI (mom) 2026-10-14 实际0.3% 预期0.2%（moderate surprise，+0.1ppt）
• CORRA 隔夜利率 2.29%
• 证据等级：低（无持仓/无期权/无拍卖数据），方向依赖跨市场传导与本国宏观）

维持对加拿大10年期利率期货的卖出（偏空）判断：跨市场传导的美国端上行动能仍主要驱动风险。近期美国关键数据延续偏紧信号（核心CPI与贸易逆差超预期），支持美债利率上行并传导至加债。由于本pillar证据等级为低（无本国持仓/期权/拍卖数据），信心受限，且加拿大本地价格走势为次级佐证，无法改变方向结论。

• US core CPI (2026-10-14) 0.3% m/m vs 0.2% expected（moderate 上行意外）——利好美债收益率上行
• US trade balance (2026-10-06) -105,572,000,000 vs -100,800,000,000 expected（major 逆差扩大）——增加美债上行不确定性
• Canada 10Y yield 3.87% (2026-10-13); 1w -9.0bp, 1m -7.0bp, 3m +36.0bp——短期回落为价格佐证但三月仍走高
• US-CA 10Y spread -134.0bp ——美债相对更具上行动能，跨市场传导路径存在
• 证据等级: 低（无持仓、无期权、无拍卖数据），依据主要为跨市场传导与宏观）

基于跨市场传导与最新美国产出/物价数据，我判断未来1-3个月CA30Y更可能承受上行压力（期货卖出/偏空）。美国10-30年端的通胀信号转强及贸易逆差超预期，增加了美债长期利率的上行可能，进而通过全球利率传导对加国长端形成压力。由于本 pillar 证据等级为低（无持仓、无拍卖、无期权），该结论依赖跨市场与本国宏观推断，信心受限。若无进一步明确的本国拍卖或仓位数据，判断将维持保守偏空。

• US core CPI (2026-10-14) 0.3% vs 0.2% expected (moderate surprise) — 提升美国长期利率上行风险
• US trade balance (2026-10-06) -105,572,000,000 vs -100,800,000,000 expected (major) — 表明对美需求/外需冲击，支持更高美债收益率
• 美债 30 年 近一月 +21bp — 美国同期限近月走高为对加拿大长端的上行动力
• CA‑US 30Y 利差 -134bp (当前) 且美国端比加拿大近月更显上行，利差仍大幅负值，利率传导倾向使CA长端随美上行
• 加债 30 年 当前收益率 4.22%；近一周 -9bp、近一月 -6bp（价格为次级证据，近期下行并不足以改变跨市通胀传导判断）
• 证据等级：低（无持仓/无拍卖/无期权），方向主要依赖跨市场传导与宏观信号